BOB体育太平洋证券股份有限公司陈天蛟 , 刘洁冰近期对天元宠物进行研究并发布了研究报告《天元 23Q1 点评：去库存压力逐步释放，宠食业务有望爆发》，本报告对天元宠物给出买入评级，当前股价为 34.74 元。
整体来看BOB体育，公司去年全年收入 18.87 亿元 /+1.75%，整体保持增长态势，但由于上半年海运受阻，海外大客户加紧囤货，导致四季度开始大量去库存，公司收入端承压，同比 -27.48% 至 3.77 亿元，但下半年海外节假日较多库存消耗较快，及至今年 Q1 压力已基本释放，收入取得同比 +0.72% 的小幅正增长，整体态势向好，预计 Q2 增速呈现提升，及至今年 H2，在海外去库存压力基本消除后，全年收入有望恢复近 20% 的增长。
业务角度，1）宠用：据此前年报披露，占公司收入总额约 7 成的宠用业务，毛利率在去年同比微增 0.91pct 至 21.68%，整体盈利水平较为稳健，其中，按毛利率水平从高到低，依次是宠物玩具 23.53%/+1.02pct、猫爬架 22.60%/+1.37pct、宠物窝垫 22.39%/+0.77pct，公司拥有上万条 SKU，在 SKU 的销售及盈利管理上下放较多自主权给主管级经理，灵活平衡销量和盈利空间，随着本土专业养宠渗透，品类销量预计提升的同时，规模效应也会有所显现。2）宠食：去年毛利率大幅提升 7.47pct 至 54.01%，一是由于过去的中间商台湾天俊退出，减少了代理分润环节，二是源于汇率方面的利好，今年来看，国内宠物赛道爆发，宠食业务有望快速增长，业务收入占比进一步提升，但汇兑收益下降或稍微压低板块盈利。展望 2023 年，公司将继续聚焦狗窝、猫台品类打造超级单品，通过促进宠食与宠用的销售协调，打造全品类供应链，赋能线下众多 小 B 客户，完善和优化公司自身销售网络，加深终端合作兼提升品牌影响力。
费用端，销售 / 管理 / 研发 / 财务费率同比 -0.19/-0.22/+0.43/+0.18pct 至 6.73%/3.49%/1.39%/1.31%，一方面公司增加研发投入，研发费率同环比持续提升，另一方面汇兑收益相对去年有所降低，减少了对财务费用的抵消，致使财务费率有所增加。营运端，经营活动现金流量净额为 -3.75 亿元，由正转负由正转负，主因今年 Q1 支付宠粮采购款较上年同期大幅增加，23Q1 末存货 6.88 亿元，大幅增长 81.57%，宠粮属进口产品，有一定的海运、报关环节，采购周期通常在 3-4 个月，国内宠粮业务量增长，致使备货库存增加；租赁负债同比 +45.35%，主要系美国 OSI 子公司增加海外仓库。
投资建议：公司作为宠物用品集成经销商，多年来积累了大量的上游生产资源和下游经销合作渠道，覆盖上万条 SKU，规模优势凸显；近年来更是以跨境电商方式代理国外高端宠食品牌 渴望 和 爱肯拿 ，提高了代理盈利的效率，也与公司宠用业务形成良好的互相引流。预计公司 2023-2025 年收入分别为 23/28/34 亿元，归母净利润 1.47/1.80/2.27 亿元，对应 EPS（摊薄）1.63/2.00/2.52 元，当前股价对应 PE 为 21/17/14 倍，维持 买入 评级。
风险提示：行业竞争恶化；上游原料价格涨幅超预期；渠道费用高增；国内专业化养宠渗透速度不理想。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王莺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.73%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 1.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.27BOB体育。
src=该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 41.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天元宠物（301335）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款 / 利润率、存货 / 营收率增幅、经营现金流 / 利润率。该股好公司指标 2 星，好价格指标 3 星，综合指标 2.5 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）
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